سنجه‌های صندوق: چهار عدد که همه‌چیز را می‌گویند
چهار سنجه استاندارد از جریان نقدی صندوق به‌دست می‌آید: DPI (توزیع‌ها ÷ سرمایه پرداختی — بخش «واقعاً برگشته»)، RVPI (NAV ÷ سرمایه — بخش تحقق‌نیافته)، TVPI = DPI + RVPI (ضریب کل) و XIRR (نرخ بازده داخلی جریان‌های نامنظم). قاعده خواندن: صندوق جوان با TVPI بالا و DPI صفر یعنی همه‌چیز هنوز روی کاغذ است؛ صندوق بالغ با DPI بالا یعنی توانسته واقعاً به پول تبدیل کند. برای مقایسه با بازار عمومی، KS-PME و PME+ بازده صندوق را با «همان پول در شاخص» مقایسه می‌کنند و مرز تفسیرشان روشن است (KS > 1 یا IRR صندوق > PME+ یعنی مازاد).
ساختار هزینه: آبشار توزیع و تله‌های آن
آبشار استاندارد LP در چهار گام می‌ریزد: بازگشت سرمایه، نرخ حداقل بازده (مثلاً ۸٪ مرکب)، GP catch-up (تا سهم GP از سود به نرخ carry برسد) و تقسیم ۸۰/۲۰. در آبشار آمریکایی این چهار گام به‌ازای هر معامله اجرا می‌شود و بند clawback در پایان، مجموع carry دریافتی GP را به carry×سود کل صندوق محدود میکند — بدون این بند، GP از معاملات برنده زودتر از ضررهای معاملات بازنده درآمد می‌برد. در هیج‌فاند، هزینه عملکرد با High-Water Mark کنترل می‌شود: تا NAV بالاتر از رکورد قبلی نرود، هزینه عملکردی پرداخت نمی‌شود.
مثال عددی: آبشار اروپایی کامل
- سرمایه پرداختی ۱۰۰، توزیع یک‌باره ۲۰۰ پس از یک سال؛ hurdle ۸٪، catch-up ۱۰۰٪، carry ۲۰٪.
- گام ۱: بازگشت ۱۰۰ به LP. گام ۲: نرخ حداقل = ۱۰۰×۸٪ = ۸ به LP.
- گام ۳: catch-up — طول فاز W از معادله GP = ۲۰٪×(۸+W) → W = ۲؛ هر ۲ به GP.
- گام ۴: باقی‌مانده ۹۰ → GP ۱۸ و LP ۷۲.
- جمع GP = ۲+۱۸ = ۲۰ = ۲۰٪×سود ۱۰۰ ✓ — هویت آبشار کامل.
نتیجه: وقتی توزیع‌ها کافی باشند، GP دقیقاً carry×سود می‌گیرد؛ اگر توزیع کمتر باشد، GP به سهم هدف نمی‌رسد و «سهم مؤثر GP» از carry اسمی پایین‌تر است — عددی که ابزار پلتفرم صریحاً گزارش میکند.
IRR صندوق جوان اغراق‌آمیز است (زمان‌بندی جریان‌ها) و نوسان گزارششده این دارایی‌ها به‌دلیل ارزشگذاری دوره‌ای «نرم» است. هیچ سنجه‌ای را تنها نخوانید: IRR با TVPI و PME+، و Sharpe با Sortino و Max Drawdown.